算力用不完也要付钱：Anthropic的5180亿美元承诺中，约80%难以主动退出

算力账本系列·照付不议

文中数据查证时间：2026年10月9日。Anthropic招股书尚未公开，相关数字均来自路透社查阅的保密招股材料；正式文件公开后，请逐项复核。

你办过健身年卡吗？

办卡那天，前台给你算账：单次进门100块；年卡5400块，按一年去100次算，一次只要54块，等于打了46%的折扣。你心动了，签了——而到了年底一看，一年总共去了27次。于是这一年你每次去健身房的真实价格，是200块，正好是单次价的两倍。折扣是真的，钱也是真的付了，只是摊到每一次头上，比不办卡还贵。而且卡不能退。

记住这组数字：46%的折扣，27%的使用，两倍的价格。后面你还会在Google的官方文档里见到它。

现在把健身房换成数据中心，把5400块换成5180亿美元。

9月29日，路透社披露了它查阅到的Anthropic保密IPO招股材料：这家公司预计在大约十年里，与六家基础设施伙伴发生至少5180亿美元的算力支出，其中约80%不可取消，或者无论用多少都要付款。招股材料里有一句话写得很直白：如果实际支出不够，就得把差额补给Google。

十天过去了，这份招股书依然没有出现在美国证监会的公开数据库里。据彭博报道，Anthropic的路演最早可能在11月9日那一周启动；按规定，招股书要在路演前至少15天公开，也就是说最晚10月下旬就得见光。在那之前，这些数字都只是“记者看到的版本”，这篇文章正好可以先帮你把账本的结构搭起来，等原件出来，直接对数。

这种“用不用都得付”的合同，中文里有个现成的词：照付不议（take-or-pay）。它在天然气、电力行业用了几十年，如今成了AI基建新闻里出现最频繁、却最少被讲清楚的机制。

这篇把它拆开：5180亿到底是什么钱，哪些能退、哪些退不掉，“打折买算力”为什么可能比原价还贵，这些合同背后是谁在借钱，以及最后，它到底锁住了谁。

一、先纠正一个口径：5180亿不是一年的Capex，而是多年合同义务

不少中文报道把这个数字写成了“5180亿美元算力开支（Capex）”。这个说法有两处容易误导。

第一，它不是一年的钱。路透社的说法是“十年内、六家伙伴”。平摊下来每年大约520亿美元，而且合同并不要求平均付款，起止时间不同、交付节奏不同，这个平均数不能当成哪一年的现金预算。有分析师在X上替Anthropic设想融资方案：IPO募1000亿，剩下4000亿去债市借？这等于把十年的账单当成了一年的预算。

第二，它不能整体算成Anthropic某一年的Capex。这5180亿是多年合同义务，其中包括向Google、亚马逊、微软采购云和算力服务，也包括Broadcom相关的设备租约。前者买的是未来若干年的服务，后者可能在会计上确认使用权资产和租赁负债。具体怎么分类、每年确认多少费用，要等招股书原件里的财务附注。

这个区分不是抠字眼。资本开支、租赁负债和服务采购承诺进入财务报表的方式不同，不能把十年的合同总额直接塞进某一年的资本开支预算。服务额度如果没用完，付款义务却没有随之减少，这才是本文要算的风险。

还有一组数字能看出承诺规模扩张得有多快。路透社在另一篇独家报道里披露：2025年底，Anthropic不可取消的托管和算力承诺是546亿美元；到2026年初，各类长期承诺已经超过4170亿美元，对应3.5吉瓦的专属算力；现在的报道口径是5180亿。这三个数的统计范围不同，不能直接相减，也不能据此算出有多少合同是在一年内新签的。能确认的是，Anthropic披露的长期承诺规模在2026年初迅速扩大。

我们在088号《5吉瓦到底是多少张卡？为什么大模型公司开始按“吉瓦”规划算力》里区分过签约吉瓦≠通电吉瓦。这次再加一组：签约金额、当年费用和实际现金支出，回答的是三个不同的问题。标称和实际之间，又隔了一层。

二、把5180亿拆开：约80%难以主动退出，845亿留了后门

路透社披露了这5180亿里各家的金额和条款，放进一张表：

把前四行的名义金额加起来：1111＋1100＋314＋1612＝约4137亿美元，相当于5180亿的79.9%。

这个结果和路透社所说的“约80%不可取消，或者无论实际使用量多少都须付款”大致对得上。但4137亿只是按报道分项做的结构性推算：Broadcom一项使用了“约”和“大部分不可取消”等限定词，不能把4137亿当成经原件确认的精确不可取消金额。

剩下两家要分开看。xAI那845亿是明确留了后门的：大部分提前90天打招呼就能走。AMD那200亿多，报道里没写取消条件，不能因为它不在前四家，就当它也能随时退。

还要提醒一句：六行全部相加是5182亿，和5180亿差一点。原因是表里混着“至少”、“最高”、“约”、“预计超过”几种口径，它本来就不是一张能严格勾稽的财务表。这个加总能帮你看懂“约80%”的结构，精确对账要等原件。

如果你在别的中文报道里看到过另一套分法，比如“谷歌约2000亿、AWS约1000亿、Fluidstack约500亿”，那是按此前各家公开宣布的交易汇总出来的口径，包含Fluidstack、Nscale、Lambda等合作方，和路透社看到的招股材料分项不是一回事。本文统一采用招股材料口径。

拆完你会注意到一件事：这80%并不是同一种合同。

• Google和亚马逊是“最低消费＋补差价”：你承诺花这么多，没花到，差额照补。
• 微软是“不可取消，除非对方违约”：退出权握在对方手里。
• Broadcom是设备租约：除非一方违约，谁都走不了。

把它们统称为“照付不议”，方向没错，但细节差得很远。本文所说的“难以主动退出”，指的是Anthropic不能仅仅因为需求下降就停付，不是说合同不存在违约、补救或其他例外。下一节专门讲这些差别。

三、“照付不议”其实有好几种写法

照付不议的核心逻辑一句话就能说清：买方用付款的确定性，换卖方供给的确定性。

卖方要为你建机房、囤芯片、签电力合同，这些投入一旦花出去就收不回来。它需要你保证：不管你最后用不用，钱都会到账。作为交换，你拿到了保证供应，往往还有更低的单价。

在这个大框架下，条款可以写得很不一样。按退出难度从高到低排：

看这张表要分两组条款：付款条款决定“少用能不能少付”，终止条款决定“想走能不能走”。两组可以同时出现在一份合同里。比如“90天可退”，意思是纸面上的合同终点，不一定是必须付到的终点，但通知期内的钱、已交付部分怎么结算，还要看具体协议。

最后两行很有意思。SpaceX收购xAI之后，开始分别向Anthropic和Google提供GPU算力容量。SpaceX在6月提交给美国证监会的补充招股文件里，披露了它和Google的合同：如果SpaceX没能在2026年9月30日前交付约定数量的GPU，宽限一个月后，Google可以立即终止合同，或者接受实际交付的数量、按比例降低月费；2026年12月31日之后，双方都可以提前90天通知终止。

这说明照付不议不是单向的锁。买方承担需求风险，卖方承担交付风险。卖方交不出货，买方一样有权走人。

国内算力租赁市场也在用合同期限给稀缺性定价。上海有色网（SMM）8月的一份分析提到，它观察到的渠道资源里，国内昇腾910B/910C一般1年起租，而英伟达H100/H200通常要锁定3年起。这是第三方对特定渠道的观察，不是全国统一规则，但方向很清楚：越稀缺的卡，锁得越久。

如果你觉得这套逻辑眼熟，没错，进口LNG的长约也是这么签的：气田要上亿投资，买方就得承诺年年按量提货，提不完也付钱。AI算力只是把天然气换成了GPU小时。

四、算一笔账：买了46%的折扣，为什么可能付了两倍原价

讲照付不议，最容易被忽略的不是“要付钱”，而是打折和划算是两回事。

Anthropic的合同价格没有公开，但Google Cloud把同类机制写进了官方文档，还附了一个算例，可以直接拿来拆。

Google Cloud的“承诺使用折扣”（CUD）是这样的：你承诺1年或3年内每小时至少花多少钱，换取折扣价。买了之后不能取消，承诺费按期收到合同结束，不管你用没用。

官方算例是这样的：

• 你承诺每小时花100美元，选3年期，符合条件的资源享受46%的折扣；
• 这100美元是折后金额，按原价换算，最多能覆盖185.19美元的资源（100÷（1−46%））；
• 假设某个小时你只用了原价50美元的资源，折后是27美元；
• 你照样付100美元，没用完的73美元不会结转到下个小时。

算一下：同一小时、同一批资源，按需买只要50美元，签了承诺却付了100美元，等于两倍原价。

是不是很眼熟？这就是开头那张健身卡：46%的折扣，27%的使用，两倍的价格。

把这个关系写成公式：

实际单价÷原价＝（1−折扣率）÷使用比例

这里的“使用比例”，指承诺额度里实际被用掉的比例。代入算例：（1−46%）÷27%＝2倍。

反过来求盈亏平衡点：使用比例要超过54%（也就是1−46%），这份承诺才比按需购买便宜。这个结论只适用于官方算例里的同一批资源、同一小时，并且没有叠加其他折扣。低于54%，承诺价就失去了相对按需价的优势。

再提醒一次：Google这组数字对应的是普通云资源，不代表Anthropic实际拿到了46%的折扣，它说明的是机制，不是价格。

还有一点要特别分清：这里的“使用比例”不是GPU利用率。租下一张卡24小时，全天都按合同计费，合同额度可以算是用满了；但这张卡在这些小时里有没有活干、干得有没有效率，是另一层问题。我们在057号《有效算力产出只有三成时，GPU报价要重新算一遍》里算过这一层。两层叠在一起，才是每单位有效产出的真实成本：

真实有效成本＝合同单价÷合同使用比例÷已用资源的有效产出率

注意第二个分母是“已用资源”，不是全部合同额度。闲置那部分已经在第一个分母里扣过了，别扣两遍。

合同层用不满，钱白付；硬件层跑不满，算力白费。两层都打折，账单上的“便宜单价”离真实成本就更远了。

五、钱从哪来：一份长约，怎么变成一笔贷款

到这里你可能会问：卖方为什么这么看重“用不用都付钱”？

因为在AI基建里，长约本身就是借钱的重要底气。

机房、服务器、网络设备要先砸钱，客户的服务费却是一年年慢慢付。出资方敢借钱，看的就是这份长约：它给出了一条能评估的回款路径。

最典型的例子是CoreWeave。它在2025年年报里披露，截至年底有97亿美元的延迟提取定期贷款，抵押物是合同对应的资产和质押的合同现金流，对手方大多是投资级客户。它的投资者材料写得更直白：这类资产层面贷款，以长期take-or-pay客户合同为担保，连同相关设备和数据中心租约一起。

链条是这样的：

客户签长期照付不议合同→供应商拿合同去借钱→买卡、建机房、交付算力→客户按月付款→还贷

少了那份“用不用都付”的合同，出资方更难评估未来现金流，融资规模、利率和期限都会受到影响。照付不议不只是一种付款方式，也提高了这类算力资产获得融资的可能性。

但这条链也开始出现期限错配。CoreWeave在8月10日宣布了一笔26亿美元的贷款，期限约五年，而背后的客户合同平均只有约三年。公告里写明：初始合同到期后，CoreWeave可以续约，也可以把算力转租给其他客户。彭博此前报道，这笔融资对应的客户包括Anthropic，CoreWeave的公告本身没有点名。平均约三年的客户合同，支撑着五年期贷款，合同到期后的现金流要靠续约或者转租补上。

Anthropic那份约1612亿美元的Broadcom租约，是同一套逻辑的放大版。Broadcom在6月宣布和Apollo、Blackstone设立AI XPV平台，首笔350亿美元交易，用于支持Anthropic超过1吉瓦的算力扩张。据彭博报道，在这套结构里Anthropic并不买芯片：由投资人出资买下Broadcom的定制芯片，再租给Anthropic，Broadcom为大部分债务兜底。8月又传出在谈一笔超过600亿美元的新融资。

信用市场已经开始关注这类或有风险。彭博在报道Broadcom融资兜底安排时提到，8月Broadcom的五年期信用违约互换上升了28个基点。这个变化与融资安排发生在同一阶段，但不能据此把全部波动都归因于Anthropic相关交易。

一句话总结这一节：你的照付不议，就是别人借钱的底气。严格说，真正的担保物还包括设备、租约和具体的担保协议，但合同现金流是其中最核心的一块。合同签下之后，风险并没有消失，只是被拆开、转手，分给了链条上的每一个人。

至于“信用”本身怎么变成了一种算力资源，下一篇单独展开。

六、两条时间线：上游锁到2036年，下游锁住了吗？

把Anthropic的付款义务画成一条时间线：Google到2033年，亚马逊到2036年，微软到2033年。最长的一份，要付到十年后。

再画收入这一条。

路透社对同一批招股材料的另一篇报道提到，Anthropic 2025年近四分之一收入来自两家客户，名字没有公开；同时它提醒投资者，许多大客户没有签长期合同，可以减少甚至停止支出。注意是“许多”，不是“全部”。

这里要先把收入拆开看，不能一概而论：

• 企业协议：有合同，但多数不是十年期；
• API按量付费：用多少付多少，客户随时可以少用或者换供应商；
• 个人订阅：按月付，随时可以取消，但它的续费情况不能代表整家公司的收入稳定性。

路透社的独家报道给了一组更直接的数字：2025年，Anthropic约38亿美元收入来自按量计费，订阅收入只有7.89亿美元。也就是说，超过八成的收入是“用多少付多少”，而公司预计今后按量计费还会是“绝大部分”。

三类收入的锁定程度，整体上都远低于上游那几份长约。上游按十年签，下游大多按年、按月、按量走，这就是期限错配。

那Anthropic会不会把照付不议往下游传？能确认的和不能确认的要分开说：

• 能确认的：Claude官方的企业版说明写得很清楚，席位费只管使用权限，每一个token都按API标准价另外计费；自助购买预付额度，销售协助的方案按月后付实际用量。官方页面没有提到最低月度消费。按月出账，不等于承诺每月最低消费。
• 第三方说法：IT Brief援引采购咨询机构NPI Financial的分析称，企业合同续约时被要求做月度消费承诺，原有10%—15%的API批量折扣也取消了。这条没有在官方文件里得到印证，不能当成所有企业合同的规则。
• 二手报道：据The Information采访的采购经理，部分Anthropic合同里，约定的token用完后，约15%的折扣立刻失效，要么重新谈，要么回到标价；相比之下，OpenAI会给当月剩余时间再加一个月的缓冲期。转述这条消息的TNW明确说，它没有独立核实。

所以更准确的说法是：在签了消费承诺和限额折扣的那部分企业客户身上，能看到和上游类似的结构：用少了，可能留下没消化的承诺；用多了，又可能失去超额部分的折扣。但这不能证明上游的风险已经完整传到了下游。

最后做一个量级对照，但不要拿它计算偿付能力：5180亿按十年简单平摊，每年约520亿美元；Anthropic今年二季度营收超过115亿美元，按四个季度简单年化约460亿美元。一个是付款节奏尚未披露的多年合同总额，另一个是历史季度收入的机械年化，两者不对应同一年，也都不等于现金流，不能拿来计算合同覆盖倍数。作为历史参照，Anthropic在2025年全年的营收是45.9亿美元，算力和基础设施支出是73.3亿美元。

增长确实很快。但账单的增长是写进合同里的，收入的增长不是。

七、到底锁住了谁？三个动作不是一回事

很多人理解照付不议，会说“算力一签约就停不下来”。这句话不够准确，因为它把三个动作混在了一起：

1. 停止使用：随时可以。机器可以闲着，任务可以不跑。
2. 停止扩建：大部分时候可以。不再签新合同就行。
3. 解除付款义务：这才是被锁死的部分。用不用、扩不扩，已签合同里的钱，要看退出、违约和补救条款才能决定能不能不付。

所以准确的说法是：算力可以停，账单不一定能停。

再回到标题的问题，锁住了谁？答案是一张分层的表：

表里还藏着一层关系，可能是整份招股材料里最耐人寻味的：最大的两家供应商，同时也是最大的销售渠道。

按路透社的报道，2025年Anthropic约47%的销售额是通过云市场完成的，主要就是亚马逊和Google的平台；这个比例在2023年只有11%，2024年是32%。为此，Anthropic付了大约3.51亿美元的渠道费，按路透社的测算，相当于每1美元云市场销售额付出约16美分。

把这些身份叠在一起看：亚马逊和Google是Anthropic的投资方，是它约2211亿美元补差价式承诺的收款方，是它近一半收入的过手渠道，同时还在做和Claude直接竞争的模型。招股材料自己也承认，这种依赖“造成了复杂的关系，可能引发利益冲突，并对我们获取算力产生不利影响”。

照付不议锁住的不只是钱，还有关系：你最离不开的供应商，恰好也是你最离不开的渠道。

照付不议没有消灭风险，它只是规定了风险由谁承担、按什么顺序承担。

这也让我想起053号《一张显卡的寿命：为什么三年后它就不值钱了？》，以及上周的复盘《H100发布近4年，租金4个月将涨52%：“显卡三年不值钱”失效了吗？》。那两篇算的是硬件账：一张卡能用几年、还值多少钱、租金为什么又涨了。照付不议算的是另一本账：合同还要付几年。显卡可能三年就过时，合同却可能签了十年。这两本账对不上的那几年，就是风险所在。

写在最后

Anthropic在招股材料里给出了它敢签这些合同的理由：未来AI需求的上限，主要取决于能拿到多少算力。

如果这个判断是对的，这约80%的长期承诺就是在给未来的供给买保险：等需求来了再买，可能买不到，或者要付更高的价钱。别人抢不到算力的时候，它有。

如果判断错了，哪怕只错了一部分，这笔保险就会变成十年里必须一笔笔付清的账单。

看懂这类合同，不需要读完261页招股书。下次再看到任何一笔几百亿、几千亿的算力大单，问四个问题就够了：

1. 签了多少年？是一年的钱，还是十年的钱？什么时候开始交付、开始付款？
2. 能不能退？谁有退出权？补差价、不可撤销，还是90天通知？违约例外是什么？
3. 谁出的钱？买方自己掏，还是有人拿合同去借了债？设备归谁，谁兜底？
4. 下游锁住了吗？付款义务十年，收入合同又有几年？锁的是席位、消费金额，还是实际用量？

四个问题答完，那个吓人的数字，就会变成一张能读懂的账单。

招股书正式公开后，我会按原件再对一次账，核对金额、期限、例外条款和会计分类。下一篇，接着拆这份账单背后的另一种资源：信用。

资料边界说明

本文数据查证时间：2026年10月9日。Anthropic招股书尚未公开（截至10月9日，美国证监会公开数据库中仍未出现），与其相关的数字均来自媒体对保密招股材料的报道，正式文件公开后可能变化，发布前请复核。

一手资料（官方文件）

• Google Cloud官方文档：承诺使用折扣（CUD）机制与算例。https://docs.cloud.google.com/compute/docs/instances/committed-use-discounts-overview
• SpaceX向美国证监会提交的补充招股文件（Rule 433）：与Google合同的月费、交付期限、宽限期与90天终止条款。https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1181412/000162828026041150/spacexagreementfwp.htm
• CoreWeave 2025年年报（10-K）：延迟提取定期贷款及抵押安排。https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1769628/000176962826000104/crwv-20251231.htm
• CoreWeave 2026年3月投资者材料：资产层面融资以长期take-or-pay合同为担保。https://s205.q4cdn.com/133937190/files/doc_events/2026/Mar/02/March-2026-Investor-Presentation.pdf
• CoreWeave官方公告（2026年8月10日）：26亿美元贷款、约五年期限、约三年平均合同期、续约或转租选项。https://investors.coreweave.com/news/news-details/2026/CoreWeave-Closes-2-6-Billion-Loan-Facility-Expanding-Financing-Flexibility-for-AI-Infrastructure/default.aspx
• Broadcom官方公告（2026年6月9日）：AI XPV平台及首笔350亿美元交易。https://investors.broadcom.com/news-releases/news-release-details/broadcom-apollo-and-blackstone-establish-landmark-strategic
• Claude官方企业版说明：席位费与用量分开计费、预付与月后付两种方式。https://support.claude.com/en/articles/9797531-what-is-the-enterprise-plan

第三方媒体（转述或引用一手文件）

• 路透社：5180亿美元承诺、各合作方金额、期限与条款（Investing.com转载全文）。https://www.investing.com/news/stock-market-news/anthropics-518-billion-ai-buildout-hinges-largely-on-deals-that-cannot-be-canceled-filing-shows-4922031
• 路透社报道的营收、亏损、客户集中度数据（经TNW、Implicator转述）。https://thenextweb.com/news/anthropic-ipo-prospectus-42bn-loss-518bn-compute ；https://www.implicator.ai/anthropic-ipo-prospectus-518-billion-compute-commitments/
• 路透社独家（9月30日）：按量计费与订阅收入、云市场销售占比、渠道费、546亿美元不可取消承诺、4170亿美元及3.5吉瓦长期承诺、供应商多重身份的风险表述（The Star转载）。https://www.thestar.com.my/tech/tech-news/2026/09/30/exclusive-anthropic-ipo-prospectus-lays-bare-deep-dependence-on-big-tech-partners
• 招股书公开时间与路演时间：雅虎财经援引彭博报道，属二手信息。https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/anthropic-public-1-still-missing-210349323.html
• 另一套分项口径（谷歌约2000亿、AWS约1000亿等）：极客公园稿件，经华尔街见闻转载，与路透社招股材料口径不同，本文未采用。https://wallstreetcn.com/articles/3782729
• 21世纪经济报道：《Anthropic招股书曝谋求5000亿美元算力开支》（“Capex”口径出处）。https://m.21jingji.com/article/20260929/herald/bf112c34228f52daffe34db595bded59.html
• 企业合同月度消费承诺与批量折扣取消：IT Brief援引NPI Financial分析，未获官方文件印证。https://itbrief.co.uk/story/anthropic-shifts-enterprise-billing-to-token-based-pricing
• 企业客户折扣用完即止：The Information报道，经TNW转述，TNW注明未独立核实。https://thenextweb.com/news/anthropic-openai-enterprise-discounts-tokens-the-information
• Broadcom AI XPV融资结构及兜底安排、600亿美元新融资：彭博报道，经TNW、The Edge转述。https://thenextweb.com/news/broadcom-60bn-ai-chip-debt-anthropic
• Broadcom信用违约互换变化：彭博报道，经Crypto Briefing转述。https://cryptobriefing.com/broadcom-credit-risk-ai-financing/
• CoreWeave 26亿美元贷款对应客户包括Anthropic：彭博报道，经The Energy Mag转述，CoreWeave公告未点名客户。https://theenergymag.com/news/2026-08-11/coreweave-ai-2-6-billion-wider-spread/
• Anthropic与Meta算力租赁洽谈：纽约时报，经IT之家转述，尚在洽谈，未成交。https://www.ithome.com/0/978/356.htm

第三方分析

• 国内算力租赁合同期限：上海有色网（SMM）对特定渠道的观察，不代表全国统一规则。https://news.metal.com/en/newscontent/104039396-smm-analysisdomestic-vs-nvidia-gpu-leasing-annual-vs-3-5-year-contracts-amid-supply-and-demand-shifts

作者推算

• 约4137亿美元及79.9%的占比，由路透社披露的前四项名义金额相加得出。它用于说明“约80%”的结构，不是经招股书原件确认的精确不可取消金额。六项合计约5182亿美元，因混有“至少”“最高”“约”“预计超过”等口径，不能严格勾稽。
• 年均约520亿美元：5180亿美元按十年简单平摊，实际付款节奏未披露。
• 年化约460亿美元：二季度营收×4，仅作量级对照，不代表全年预测或最新收入速度。
• “两倍原价”与54%盈亏平衡点：基于Google Cloud官方算例换算，不代表Anthropic实际合同价格；开头健身卡数字为配合该算例构造的示意。

一致性说明

• 我们此前文章写的是Anthropic向AWS承诺约1000亿美元；路透社披露的招股材料数字为1100亿美元（2026年5月—2036年4月）。本文采用招股材料口径。